2013年1月16日，據(jù)彭博報道稱，中國最大電子商務(wù)公司阿里巴巴已聘請瑞信和高盛為在香港首次公開募股承銷商，計劃最高融資40億美元。隨后阿里巴巴發(fā)言人向MarketWatch表示：“我們未就任何IPO相關(guān)事宜聘用任何投行。”

　　就在阿里巴巴B2B從聯(lián)交所退市不到一年的時間內(nèi)，又傳出阿里巴巴趕著赴港IPO的消息，這顯然跟當(dāng)初退市時跟雅虎的協(xié)議有關(guān)：2012年6月20日，阿里巴巴在港交所正式退市。2012年9月18日，阿里巴巴集團(tuán)宣布以63億美金現(xiàn)金及價值8億美金的阿里巴巴集團(tuán)優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里巴巴集團(tuán)股份的50%。同時，阿里巴巴集團(tuán)將一次性支付雅虎技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)5.5億美元現(xiàn)金。用76億美美元，馬云拿回阿里集團(tuán)控股權(quán)。

　　近兩年里，阿里集團(tuán)私有化聯(lián)交所的阿里巴巴B2B，從雅虎手中重新獲得控制權(quán)，整合公司資源，整體上市。在這次資本騰挪及整合過程中，有退有進(jìn)，有聚有散，有放有收，已經(jīng)深得馬云的太極之道。但從從第三者的角度看，就是一個小的阿里巴巴不見了，市場上換了個巨無霸的阿里巴巴。這其實就是馬云用另為一種方式在詮釋整體上市。

　　正常思維理解的整體上市，其實不需要子公司退市這個環(huán)節(jié)，上市公司直接增發(fā)來反向收購母公司就行了。那么，馬云為什么要舍近求遠(yuǎn)地給阿里巴巴玩乾坤大挪移、退市再整體IPO?

　　可能的理由是：當(dāng)時雅虎正陷入資金鏈脆弱期，好說話好收買，阿里能借著私有化這事，跟雅虎把奪回控制權(quán)的協(xié)議也給簽了;整合集團(tuán)整體資源，重組阿里巴巴業(yè)務(wù)。并且，借助整體效應(yīng)，阿里巴巴集團(tuán)整體估值可能會比單獨(dú)給某塊業(yè)務(wù)估值更大，IPO的估值也容易比增發(fā)溢價高。

　　退市再上市能提高估值嗎?難

　　然而，私有化也是有成本的。阿里巴巴B2B從港交所私有化耗資約25億美元，來自銀團(tuán)貸款。從私有化的那一刻開始，阿里巴巴集團(tuán)就需要負(fù)擔(dān)利息。加上集團(tuán)回購股份20多億美元借款，所負(fù)擔(dān)的利息應(yīng)不低。

　　阿里巴巴此次是私有化退市之后再整體上市。盡管也是IPO，但由于阿里巴巴是在公開市場上退市后再上市，對市場來說其實不如“首次”IPO來得新鮮，因此，溢價并不會高得很離譜。再加上，阿里巴巴B2B私有化時，因為回購價格跟上市之初的股價相差甚遠(yuǎn)，曾引發(fā)過資本市場的不滿。而一年多之后重新IPO時，很多投資者心中仍有陰影，可能產(chǎn)生排斥。

　　本質(zhì)上，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)同集團(tuán)其他的業(yè)務(wù)不存在重疊。阿里巴巴集團(tuán)其他業(yè)務(wù)包括淘寶網(wǎng)、天貓商城、一淘網(wǎng)及阿里云等。將B2B與其他業(yè)務(wù)分隔開，并不會影響阿里巴巴其他分部業(yè)務(wù)的估值。

　　另外，整體上市并非資產(chǎn)市場最有效的體現(xiàn)公司價值的資本運(yùn)營模式。在公司業(yè)務(wù)較多、較復(fù)雜的情況下，一些公司寧愿選擇分拆上市的形式，以最大限度體現(xiàn)其分部業(yè)務(wù)的價格。就象搜狐分拆暢游，之后也有可能分拆搜狗或搜狐視頻;還有象expedia分拆tripadvisor等等。

　　如今，阿里巴巴整體上市的估值已被吹到了700~800億美元，這與半年前回購雅虎時的估值比已然翻倍了。若是依此IPO，看似整體上市能大賺特賺。但如今的阿里巴巴雖然以年銷售額萬億自居，實際卻四面楚歌：老二京東的緊咬不放;線下傳統(tǒng)的零售商大舉進(jìn)軍電商、電商行業(yè)競爭白熱化;在改變市場格局的移動互聯(lián)網(wǎng)面前，阿里集團(tuán)也未有太多作為。阿里巴巴此次將公司調(diào)整成25個以利潤為導(dǎo)向的事業(yè)部，也可能是向逼著各個事業(yè)部出業(yè)績，來支撐估值。但時間太緊，一年左右，阿里巴巴集團(tuán)的估值應(yīng)不會上漲太多。

　　如果不退市，反向收購說不定更可行

　　再回過頭看，如果以阿里巴巴B2B上市公司為主體，增發(fā)反向收購阿里集團(tuán)，來實現(xiàn)整體上市呢?可以先估算阿里巴巴集團(tuán)其他資產(chǎn)的價值，確定發(fā)行價，從而確定需向阿里集團(tuán)股東增發(fā)股票數(shù)。

　　這么做的話好處多多：整體上市可以安撫原有的阿里巴巴公開上市的股東，同時亦不需要花費(fèi)25億美元的私有化借款;同時，增發(fā)購買的是阿里巴巴集團(tuán)其他部分的資產(chǎn)，而不包括現(xiàn)在業(yè)績下滑的B2B業(yè)務(wù)，資本市場自然反響良好;另外，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)并不是其他業(yè)務(wù)有太多的重疊，同時以這樣的方式顯然是最快了，可以節(jié)省不少時間，因為如今的阿里巴巴背負(fù)幾十億美元的貸款，越早上市籌資還款對阿里越有利。

　　如果這么走，需不需要退市對整個阿里集團(tuán)整合影響不太大。也就是說，通過阿里巴巴原B2B上市公司來反向收購集團(tuán)，實現(xiàn)整體上市也不是不可行。

　　當(dāng)然，事實上阿里巴巴集團(tuán)已經(jīng)私有化B2B，并且已經(jīng)在開始一定的整合。私有化“PPP策略+LBO”是目前流行的做法。只是“PPP策略+LBO”的主導(dǎo)者以純粹逐利為目標(biāo)的私募基金居多。通過杠桿收購，以少量的資金獲得多數(shù)的股權(quán)，并將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給提供私有化貸款的債權(quán)人。如此，私募基金通過重新IPO獲得豐厚的收益。

　　以上提到，阿里巴巴集團(tuán)的估值在一年左右的時間不會上升太多。那么，阿里巴巴在重新IPO時的籌資額，預(yù)計只能償還部分的債務(wù)。阿里集團(tuán)仍舊在很長一段時間需要背著利息包袱。顯然，對于私募基金而言，IPO后，債務(wù)是公司的事，與他們無關(guān)。然而對馬云而言，阿里巴巴就是生命，馬云及其管理層不會輕易減值阿里巴巴集團(tuán)股份。因此，也就是說大股東、管理層與企業(yè)的利益是一致的。盡管這些債務(wù)對于目前的阿里來講，并不是個難題。但的確很難講，這是一筆劃算的生意。同時，因為B2B前車之鑒，一些投資者有可能對阿里巴巴整體上市持謹(jǐn)慎態(tài)度，如市場并不是一致看多，自然對阿里巴巴整體估值會有影響。

　　當(dāng)然，在實際操作過程中，選擇何種融資方式是老板自身的選擇，對于崇尚陰陽調(diào)合的馬云來講，有進(jìn)有退的資本運(yùn)作或許是上上之選。當(dāng)我們在驚嘆于阿里巴巴集團(tuán)近一年眼花繚亂的資本騰挪之時，是否要靜下心來考慮，致力于中國電商事業(yè)并致力于打造百年品牌的阿里巴巴是否真的需要這樣眼花繚亂的資本運(yùn)營。或許阿里巴巴集體整體上市能創(chuàng)造一個幸福IPO的神話，只是幸福從來不是天生長久的，需要企業(yè)可持續(xù)的保值增值來把它留住。